全球人工智能计算领域的领导者、市值超过4万亿美元的英伟达，近期股价出现下跌。截至3月20日，英伟达股价较历史高点回撤超过18%。

不仅如此，英伟达股价自去年夏天以来基本被困于180美元至190美元区间。去年年底围绕AI基础设施支出可持续性的初步担忧，如今已被伊朗冲突引发的市场避险情绪、降息预期收窄以及衰退担忧进一步放大，共同构成英伟达股价难以突破的宏观压力。尽管公司不断释放积极信号，如英伟达首席执行官黄仁勋在GTC2026大会上宣布，Blackwell与Vera Rubin两代AI芯片到2027年底将累计创造至少1万亿美元收入，远超此前5000亿美元的预测，但资本市场反应冷淡，演讲期间股价一度下跌2.3%，市值蒸发约700亿美元。

市场的冷淡反应并非偶然。

在刚刚落幕的GTC2026大会上，黄仁勋发表长达两个半小时的主题演讲，展示公司在人工智能、自动驾驶和计算基础设施等领域的最新进展，黄仁勋表示，对其下一代系统的需求可能转化为到2027年高达1万亿美元的采购。但市场认为这些信息已在预期之内，缺乏更超预期的刺激。Futurum集团首席执行官丹尼尔·纽曼表示，AI技术发展速度过快，使市场难以判断其对经济结构的长期影响，而资本市场通常对不确定性较为敏感。

英伟达的叙事与市场发生分歧的是：黄仁勋强调AI正从“训练”转向“推理”时代，数据中心将成为“Token工厂”。然而，投资者更关注的是客户是否愿意为更高性能支付溢价？毕竟，当前微软、谷歌等大厂正在加速自研AI芯片，以降低成本并减少对英伟达的依赖 。投资者开始质疑如微软、谷歌、Meta这样的大客户能否持续维持高额的AI资本开支。目前，超过规模的云服务商占据了英伟达60%的预估收入，市场担心一旦投入放缓，英伟达的增长将面临风险。

在挑战英伟达的队伍里，谷歌是这条路上走得最远的。谷歌芯片越来越流行，可能意味着英伟达主导地位的终结谷歌研发张量处理单元（TPU）已经有差不多10年时间。过去这些芯片主要用于自家的云服务和内部工作负载，但今年2月份，谷歌开始将TPU租给Meta。随后，谷歌又和云公司Fluidstack合作往外租TPU。

面对黄仁勋在演讲中的恢宏叙事，分析师指出，英伟达当前面临的更深层问题，或许不在于展望本身，而在于公司规模已大到令增长故事难以持续吸引资金的程度。未来的AI芯片市场，大概率不会呈现“赢者通吃”的局面。

此外，中东局势升级对半导体产业的影响也不容小觑。中东地区地缘政治冲突风险增加，引发市场对能源和供应链的担忧。特别是霍尔木兹海峡的封锁直接影响了半导体生产所需的氦气等稀有气体供应，这直接拖累了市场对半导体板块的风险偏好。

值得一提的是，英伟达近期财务表现依然强劲。公司上一季度营收同比增长73%，持续超过市场预期。多家科技公司也在持续扩大AI基础设施投资。据媒体报道，亚马逊计划在2027年前为其云服务业务采购约100万块GPU。因此，市场仍不乏看多派，认为当前英伟达的滞涨是“少见的介入窗口”。

关于市场份额，摩根士丹利并不否认2026年英伟达可能小幅回落，其给出的结构是英伟达约占85%的收入份额，AMD略低于5%；在英伟达规模已接近“每季度800亿美元”的约束下，同行增速略快、份额回吐1至2个百分点并不意外。