一季度，我国经济在更加积极有为的宏观政策协同发力下实现平稳起步、良好开局。

从银行间本币市场运行情况来看，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）最新发布的数据显示，一季度，货币市场日均成交及余额减少，央行完善政策工具进一步畅通利率传导机制，资金面保持平稳，回购利率先上后下；政府债发行及交易活跃，政策落地预期调整带动市场波动，债券收益率整体大幅上行，曲线走平；利率互换曲线整体上行，人民币衍生品成交环比增加。从成交量看，一季度银行间市场成交452万亿元，环比减少24%，同比减少19%。

4月28日，中国人民银行副行长邹澜国在新办新闻发布会上表示，中国人民银行将按照中央政治局会议精神，加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足适度宽松的货币政策，根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，保持流动性充裕。

回购利率先上后下

今年以来，中国人民银行持续完善市场化利率形成传导机制，用好多种工具投放流动性。交易中心数据显示，一季度，逆回购操作净投放量30438亿元（含买断式逆回购24000亿元），中期借贷便利（MLF）净回笼量9320亿元，国库现金定存净投放1500亿元，全季货币政策操作整体净投放22618亿元。

与此同时，中国人民银行调整MLF操作为多重价位中标、并首次披露逆回购投标量和中标量，实现了MLF利率政策属性的淡出，利率传导机制更加畅通。此外，一季度，由于政府债发行前置、信贷投放开门红、同业存款自律新规背景下非银存款流失，银行负债端压力较大并减少资金融出，资金面较前有所收敛，资金价格中枢抬升。

在此背景下，主要回购利率先上后下，价格中枢有所抬升。交易中心数据显示，存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）季度加权均值分别环比上行34个基点、上行37个基点至1.77%和1.95%；DR007、R007季度加权均值分别环比上行22个基点、上行19个基点至1.92%和2.09%。全季度DR007最低值1.5592%、最高值2.3447%、中位数1.8978%，波动幅度为79个基点，环比增加26个基点。

分阶段来看，1月中旬，受税期高峰、春节取现及暂停购债影响，资金面有所收敛，DR001、DR007、R001、R007分别触及1.97%、2.34%、3.94%、4.19%的高位，月末随央行流动性投放而缓和；2月，大型银行负债端压力加剧，融出收缩带动资金利率再度冲高，资金面维持紧平衡态势；3月，受财政投放支撑、MLF超量续作、非银同业存款回流影响，银行负债端压力有所缓解，日均资金融出规模明显增加，DR001、DR007分别较上月下行10个基点、12个基点至1.77%、1.89%，货币市场顺利跨季。

政府债发行及交易活跃

债券市场方面，交易中心数据显示，一季度发行债券12.3万亿元，环比增长3.5%，同比增长24%；净融资4.96万亿元，环比减少4.6%，同比增长172.8%。其中，国债发行及融资规模大增，政策性金融债发行节奏较快。

广发证券资深宏观分析师吴棋滢认为，今年以来，财政支出的主要拉动来自普通国债而非特别国债。一季度财政支出节奏显著前置，普通国债发行进度达30%左右，为近年同期的最高水平。

“年初政府债发行较快，一方面，地方专项债发行机制优化，且新增了收购闲置土地的用途；另一方面，今年全年国债发行量较大，为避免供给压力，普通国债年初加足马力。”银河证券资深宏观分析师聂天奇表示。

展望未来，财通证券分析师陈兴认为，地方新增专项债发行有望继续提速，对地方财政收入构成支撑，叠加特别国债启动发行，二季度财政支出力度仍有保障，基建等地方政府投资对于经济的支撑作用有望加大。

从二级市场表现来看，一季度债市收益率震荡上行，期限利差收窄。交易中心数据显示，截至一季度末，国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和30年期到期收益率分别为1.54%、1.61%、1.65%、1.74%、1.81%和2.02%，分别较上年末上升45个、上升42个、上升24个、上升15个、上升14个、上升11个基点；1年期和10年期国债利差为28个基点（处于2020年以来2%分位），环比收窄32个基点。一季度，10年期国债曲线最低值1.5958%、最高值1.8957%，波动幅度约30个基点，环比收窄22个基点。信用债收益率上行，信用利差、等级利差收窄。

人民币衍生品成交环比增长

一季度，受资金利率中枢上行及现券利率上行影响，利率互换曲线整体上行。数据显示，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.8368%、1.725%和1.6225%，较上年末分别上行27个、29个和20个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.7084%、1.6251%和1.6888%，较上年末分别上行24个、19个和9个基点。

从成交看，人民币衍生品各品种成交环比均呈现显著增长态势。其中，利率互换日均成交额增长。一季度，人民币利率互换共成交11.3万笔，日均环比增长33.4%；名义本金总额11.1万亿元，日均成交1876.1亿元，环比增长23.2%。

标债远期和利率期权日均成交环比增加。一季度，标准债券远期成交3212笔，名义本金6539.3亿元，日均环比增长16.4%。人民币利率期权交易成交177笔，名义本金375.2亿元，日均环比增长574.4%，均为利率上/下限期权。